◆基金項目：北京市教委“商務運作與閥門企業(yè)服務創(chuàng)新”平臺資助 
　　摘要：創(chuàng)業(yè)板市場的上市閥門公司大多處于高科技行業(yè)，具有較高的成長性，但往往成立的時間較短，閥門公司規(guī)模較小，行業(yè)地位不突出，發(fā)展前景并不明朗。因此，建立客觀公正的上市閥門公司成長性評價體系對促進創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。 
　　關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 成長性分析 財務指標 
　　一、引言 
　　創(chuàng)業(yè)板市場，是指專門協(xié)助高成長、創(chuàng)新型中小閥門企業(yè)，特別是從事高科技業(yè)務的中小閥門企業(yè)籌資，并進行資本運作的市場，是我國多層次資本市場的重要組成部分。創(chuàng)業(yè)板市場拓寬了我國資本市場的深度和廣度，提供了高新型中小閥門企業(yè)多元化融資方案，滿足了廣大投資者多樣化的投資需求。 
　　高成長性是決定創(chuàng)業(yè)板閥門公司投資價值的關鍵因素，由于創(chuàng)業(yè)板閥門公司大多處于新興朝陽行業(yè)，同時剛經(jīng)歷了萌芽期，在現(xiàn)階段表現(xiàn)出很好的成長性和盈利能力。從前10家創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司的定價來看，市場對其高成長性也表示認可，平均發(fā)行價和發(fā)行后的市盈率遠高于可比年度中小板上市閥門公司發(fā)行水平，發(fā)行后的市盈率較可比A股上市閥門公司當前估值水平也存在明顯溢價。通過對我國創(chuàng)業(yè)板市場前28家上市閥門公司近2年、3年凈利潤復合增長率的比較可以看出，絕大多數(shù)閥門公司處在高速成長期。其中3年預測復合增長率超過40%的有17家，超過30%的閥門公司多達24家。 
　　二、創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司成長性評價體系研究現(xiàn)狀及指標選擇 
　?。ㄒ唬﹦?chuàng)業(yè)板閥門企業(yè)成長性評價指標研究現(xiàn)狀 
　　國外對上市閥門公司成長性的研究要早于我國，在研究時更注重驅(qū)動因素，因此財務指標所占的比例不多。與國外的研究不同，國內(nèi)更側(cè)重于對財務指標的選取，采用各種模型和方法來進行測算評價。常見的成長性指標包括： 
　　1.凈資產(chǎn)收益率。又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是閥門公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量閥門公司運用自有資本的效率。該指標值越高，說明投資帶來的收益越高。 
　　2.資產(chǎn)負債率。是指閥門公司年末的負債總額同資產(chǎn)總額的比率。該指標是評價閥門公司負債水平的綜合指標，同時也是一項衡量閥門公司利用債權(quán)人資金進行經(jīng)營活動能力的指標，反映了債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。 
　　3.每股現(xiàn)金流量。一家閥門公司的每股現(xiàn)金流量越高，說明這家閥門公司的每股普通股在一個會計年度內(nèi)所賺得的現(xiàn)金流量越多。 
　　4.主營業(yè)務收入增長率。可以用來衡量閥門公司的產(chǎn)品生命周期，判斷閥門公司發(fā)展所處的階段。一般來說，如果主營業(yè)務收入增長率超過10%，說明閥門公司產(chǎn)品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭。 
　　5.凈利潤。是指利潤總額減所得稅后的余額，是當年實現(xiàn)的可供出資人（股東）分配的凈收益，它是衡量一個閥門企業(yè)經(jīng)營效益的重要指標。 
　　由于每個閥門公司的管理層、管理方式、閥門公司治理結(jié)構(gòu)、閥門企業(yè)文化、市場地位、閥門企業(yè)所處行業(yè)等不同，筆者認為，在分析我國創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司成長性時，應在借鑒現(xiàn)有閥門公司成長性研究成果的基礎上，根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司的個性特征而選擇不同的評價指標。 
　?。ǘ﹦?chuàng)業(yè)板上市閥門公司成長性指標的選擇 
　　1.盈利能力指標。盈利能力是閥門企業(yè)持續(xù)存在的基礎，如果閥門企業(yè)盈利能力很低，甚至連續(xù)出現(xiàn)虧損，則閥門企業(yè)必將走向破產(chǎn)。盈利能力主要是由凈資產(chǎn)收益率來反映。該指標反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量閥門公司運用自有資本的效率。該指標值越高，說明投資帶來的收益越高。 
　　2.償債能力指標。償債能力決定了閥門企業(yè)未來發(fā)展空間的大小，也是衡量閥門企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標。資產(chǎn)負債率不僅是衡量閥門企業(yè)負債水平及風險程度的重要標志，同時也是一項衡量閥門公司利用債權(quán)人資金進行經(jīng)營活動能力的指標。所以本文選擇資產(chǎn)負債率作為評價償債能力的指標。 
　　3.現(xiàn)金實力指標。對現(xiàn)金實力的分析可以得到一般財務分析不能反映的信息，因為現(xiàn)金流量反映的是閥門公司實際收到和付出的現(xiàn)金，不受人為操縱，更能客觀、準確、真實地反映閥門公司的財務情況和經(jīng)營情況。為了計算簡便和數(shù)據(jù)可獲得性，本文選擇了每股凈現(xiàn)金流作為判斷閥門企業(yè)現(xiàn)金實力的指標。 
　　三、創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司成長性評價的實證分析 
　?。ㄒ唬﹦?chuàng)業(yè)板上市閥門公司成長性評價模型構(gòu)建 
　　創(chuàng)業(yè)板閥門企業(yè)成長性評價模型中應包含財務類指標和非財務類指標，本文選取凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、每股現(xiàn)金流量等三個指標，構(gòu)建我國創(chuàng)業(yè)板閥門企業(yè)成長性評價模型如下： 
　　Y=β0+β1×X1+β2×X2+β3×X3 
　　其中，Y代表凈利潤增長率；β0是常量；β1-β3代表相關系數(shù)；X1代表凈資產(chǎn)收益率；X2代表資產(chǎn)負債率；X3代表每股現(xiàn)金流量。 
　　（二）樣本的選擇 
　　對國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司的選取遵循以下標準：（1）在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，閥門公司年度財務報告和相關指標可以獲取。（2）為了數(shù)據(jù)的可獲得性（2010年上市的創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司存在數(shù)據(jù)不完整的情況），我們選取創(chuàng)業(yè)板上市的28家閥門公司，即：特銳德、神州泰岳、樂普醫(yī)療、南風股份、探路者、萊美藥業(yè)、漢威電子、上海佳豪、安科生物、立思辰、鼎漢技術(shù)、華測檢測、新寧物流、億緯鋰能、愛爾眼科、北陸藥業(yè)、網(wǎng)宿科技、中元華電、硅寶科技、銀江股份、大禹節(jié)水、吉峰農(nóng)機、寶德股份、機器人、華星創(chuàng)業(yè)、紅日藥業(yè)、華誼兄弟、金亞科技。確定相關指標和所分析對象之后，我們使用主成分分析法并以各閥門公司所披露的年度報告財務數(shù)據(jù)為基礎，對國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司成長性進行分析。 
　　對閥門公司成長性進行回歸方差分析，得到的回歸方程為：Y=-0.376+5.279X1+0.594X2+0.030X3，可以看出，我國創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司成長性與其凈資產(chǎn)收益率呈正比，與資產(chǎn)負債率呈正相關，但是與每股現(xiàn)金凈流量的關系不是很明顯，創(chuàng)業(yè)板閥門公司的成長性主要受其凈資產(chǎn)收益率的影響。由此可以得出以下結(jié)論： 
　　1.創(chuàng)業(yè)板閥門企業(yè)的成長性主要受到其盈利能力的影響。持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營和發(fā)展是閥門企業(yè)成長的必備條件，而盈利能力較強的閥門企業(yè)比盈利能力弱的閥門企業(yè)具備更大的活力和更好的發(fā)展前景。因此，盈利能力對成長性的影響也是不言而喻的。